“慢牛”的风，终于吹到了消费股。
在科技股集体到达短期高位后，此前缺席的消费板块也迎来补涨行情。但值得一提的是，本轮异动的多只个股中，罕有公募基金的重仓身影，而被公募集中持有的白酒股依旧难有起色。
在经历了数年的调整后，以白酒、乳业为代表的消费股被多名基金经理视作震荡市中的“防御选择”，而新消费则面临高景气度与高估值并存的现象，需要寻找有护城河的投资标的。此外，出海也是基金经理关注的要点，尤其是业务聚焦欧美市场或将成股价的驱动因素。
消费板块年末“冲刺”
在一系列旨在扩大内需、提振消费的政策举措陆续出台后，过去的一周里，消费、零售股迎来了久违的反弹，如百大集团单周涨幅高达51.59%，欢乐家涨超40%，还有庄园牧场、上海九百等涨逾30%。
其中，百大集团股价创10年来新高；利群股份4日3涨停，上海九百连续2日涨停，中央商场、永辉超市、茂业商业等最近几个交易日里也多次涨停。
基金方面，上周多只消费主题ETF获得了资金的净申购。嘉实中证主要消费ETF单周份额增幅高达2.68亿份，汇添富中证主要消费ETF和富国中证消费50ETF份额增超1亿份，此外平安基金、招商基金和易方达基金旗下多只产品份额增超千万份。
然而，拉长时间来看，消费板块在“科技牛”的年份里依旧表现一般，以主动权益基金为例，年内多只重仓消费股的基金跌幅已经超过了两位数，部分基金仍在坚守，也有产品选择将重仓股重新洗牌。以华南某公募旗下基金为例，该产品截至上半年末重仓了贵州茅台、山西汾酒、重庆啤酒、五粮液，而在8月份更换基金经理后，则将持仓风格更换为医药主题。
华东某基金经理解读年内消费板块表现时表示，房地产相关消费偏弱，汽车在取消补贴后出现下行，餐饮消费缺乏持续性，“新消费”虽受关注但波动较大，传统消费如出行和旅游中的航空、景区，以及华南地区的奢侈品消费虽在恢复，但力度不强、缺乏延续性，因此市场普遍不愿给予它们较高估值，多保持观望。
值得一提的是，近期消费零售股异动的行情里，被公募集中持有的白酒股依旧难有起色，因此基金“沾光”不多，前述领涨的个股也罕有公募身影，截至三季度末，仅有庄园牧场被中信保诚基金旗下两只产品重仓持有约130万股，百大集团、欢乐家、以及上海九百则并未被公募基金等重仓。
新旧消费均有机遇
在消费板块长期调整后，白酒主要指数甚至已经阴跌了近五年，多名基金经理认为当前估值已回归合理区间，形成天然的安全边际。此外，亦有研报指出，当前市场短期或进入宽幅震荡阶段，而前期滞涨方向可能表现会更好，对应到本轮即为高股息及消费板块。
国泰基金基金经理李海认为，作为顺周期领域的核心板块，其盈利稳定性强、抗风险能力突出，在市场波动中具备显著的防御属性，成为资金长期配置的重要选择。
李海认为，经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位非常稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。同时一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价预计有所表现。
泓德基金季宇认为，在过去几年的调整过程中，一些传统消费品公司的业绩基数已经降得比较低，其中能力较强的公司已经通过对新产品和新渠道的布局实现了增长，只是在早期这种增长的斜率比较平缓。“但我们观察到其中调整快的公司经营趋势是在不断转好。另外如果CPI转正的趋势可以延续，一些大众消费品的价格向上趋势也会更加明显，带来盈利的改善。”
对于新旧消费的后市，李海认为，消费方面最新的观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。“旧”消费指的是白酒、家电、乳业等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升。“新消费方面，前期存在一定的泡沫化倾向，总的来说是高景气度与高估值并存，需要寻找真正具备‘护城河’的投资标的。” 李海表示。
永赢基金认为，消费板块经历接近5年的调整，板块相对全市场的估值水平已下降到历史低位区域；在需求弱复苏背景下，地产链、餐饮链不少子行业产能与渠道调整充分，其业绩率先企稳，成为传统消费板块较好的细分方向。
出海仍是关键词
对于消费股的选择，多名业内人士旗帜鲜明地看好“出海”这一核心因素。
近期，华东某基金经理表示，出海是消费股行情驱动主线，尤其是出口聚焦欧美市场。他认为，欧美(尤以美国为核心)具备强购买力支撑，单客消费量显著高于新兴市场，是全球消费需求的关键引擎。因此，需重点跟踪美国降息进程与月地产周期演变，这两大因素直接影响当地居民消费能力与意愿，进而决定消费驱动型出口的景气度。
此外，泉果基金基金经理孙伟强调了中国消费企业在全球市场的竞争优势。他认为，除了供应链与成本优势，更根本的是产品创新力、文化适应力和对人性的深入洞察，这在游戏出海成功案例中尤为明显。不少中国游戏企业基于国内经验，针对海外文化定制产品，迅速占领市场榜单。
“出海是一个十年维度的主题机会，很多企业的成长空间是非常大的。未来我们一定会看到非常多的中国公司，除了国内收入，会在海外有大量市场，可以稳定他们的收入结构。对应到现在的估值水平，有不少增长空间。”孙伟表示。
永赢基金也表示，在成长方面，出海成为众多公司新的增长方向，优质出海公司值得关注；此外，游戏仍然处于优质游戏驱动增长的周期中，优质游戏方向仍值得重点关注。
责编：王璐璐
排版：刘珺宇
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